从三季报看大金融板块的业绩成色

金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分。金融高质量发展，关系中国式现代化建设全局。

今年前三季度，大金融板块的业绩成色如何?笔者根据东方财富Choice数据梳理发现，在营业收入方面，A股“银证保”三大板块均出现同比下滑，其中，42家上市银行营业收入合计达4.28万亿元，同比下滑1.04%;五大上市险企营收合计为2.09万亿元，同比下滑2.8%;43家上市券商营收合计为3714.28亿元，同比下降2.75%。此外，4家上市期货公司营收合计为267.9亿元，同比增长4.9%。2家上市信托公司营收合计达22.7亿元，同比增长13%。

从盈利能力来看，按归母净利润，前三季度，42家上市银行净利润合计为1.66万亿元，同比增长1.4%;五大上市险企净利润合计为3190.46亿元，同比增长78.3%;43家上市券商净利润合计为1034.49亿元，同比下降5.93%;4家上市期货公司净利润合计为40.7亿元，同比增长2.6%;2家上市信托公司净利润合计为9.76亿元，同比增长12.6%。横向对比，除上市券商之外，其他细分金融板块归母净利润均实现正增长。

进一步分析，银行板块和保险板块呈现“增利不增收”，券商板块营收和净利均出现小幅下滑，期货板块和信托板块则出现“增利且增收”。为什么不同细分板块营收和净利会出现这种变化?该如何看待不同细分板块之间的业绩增速分化?笔者认为，可从四个维度分析、理解。

首先，客观看待让利实体经济对业绩的影响。近年来，在监管部门引导下，金融机构持续通过减费的方式让利实体经济，这对其短期业绩增速形成一定的影响。另外，监管部门持续引导市场利率下行，包括降低政策利率、引导贷款市场报价利率下行等，这些举措也在一定程度上影响了银行等机构的短期利润增速。不过，从长远来看，这些举措有利于实体经济回升向好，并最终会“反哺”金融机构。

其次，理性看待经济结构转型对业绩的影响。经济结构转型对金融供给带来两大影响：一是在总量上，传统高度依赖信贷等间接融资方式的重工业融资需求有所下行，轻资产服务业融资需求持续提升，总体影响业绩增长。二是在结构上，新发展阶段对直接融资的需求逐步提升，这对金融机构的业绩形成相反的影响。今年前三季度，银行板块营收的增速，在一定程度上就受到了经济结构转型的影响，出现了小幅负增长。从长远来看，经济结构的调整将持续影响大金融板块的营收结构。

再次，从长期视角评估投资收益对业绩的影响。前三季度，资本市场波动对金融机构业绩的影响很明显。以银行为例，前三季度受债市上涨等因素影响，42家上市银行投资净收益同比大增23.89%，有力地拉动了业绩增速。此外，债市走牛也增厚了券商自营、信托自营的业绩。权益市场方面，受益于三季度权益市场向好，五大上市险企前三季度净利出现大增，个别险企净利出现数倍增长。

对于投资收益的影响，应一分为二地看待，一方面，受多因素影响，近年来金融机构营收和利润增速普遍有下行压力，今年资本市场的表现在一定程度上缓释了这一压力;另一方面，债市和股市具有一定波动性，短期投资拉动的业绩高增长具有不可持续性。因此，投资者宜从长期着眼，更加关注金融机构长期投资能力的提升。

最后，未来需重点关注跨周期经营能力。尽管金融机构属于强周期行业，其主营业务会随宏观经济的冷热而起伏波动，但一些机构的部分业务周期性相对较弱，比如银行的非息收入等。因此，宜更关注金融机构跨周期经营的能力。

总之，我们在观察大金融板块业绩成色时，宜将其置于整个宏观经济的大背景中加以评估，充分理解其功能性和盈利性相辅相成的关系，既要看到短期业绩亮点，也要重点关注推动其可持续增长的支撑点。(苏向杲)